开放中国A股市场

在中国投资,可能会 成为梦魇。一方面,外资 来华会被贪污网络,官僚 体系,乱收税项及繁琐制 度所包围。由於前景不 明,不少公司的投资回本 期不断堆迟。用婉转的说 法,即是染红的公司在中国是一项长远的投资。

另一方面,在中国的投资组合要面对高风 险,及不明朗的事。债券在中国可能会有好高的 回报。不过,外资投资中国的股票市场面对很高 的风险,及十分之差的回报。

现时,中国有两个股票市场供本地,及外国 的投资者。中国本地股票市场的吸纳资金,多 达三万五千亿元人民币(四千二百二十亿美 元),而外资的般票市场只是三百三十亿五千万 元。但总体的中国股票市场,是仅次於日本的亚 洲第二大市场。

B股市场小流通量低

可流通海外的股票,即是B股,是在一九九 二年开放予外国投资者。根据里昂证券全球新兴 市场的估计,B般的价钱比起当初推出时已低了 百分之八十五。现时上海的B股市场指数,对比 去年六月份的高峰期低了百分之三,而且是九六 年的高峰期的一半。而探圳的B般市场指数比去 年的高峰期,跌了四分之一。

现时B股市场的问题是,市场大小,流通量 低。过去半年,每日上海B股市场的交投只有四 千万股。对外资来说,最重要的企业透明度及问 责性,而中国企业在这方面,仍是乏善足陈。

中国已宣布,外国投资者可逐步购买人民币 主导的A般市场。这是一个好消息,因为深圳A 股市场指数是世界上少数表现良好的股市,单在 今年,已经上升了百分之四十。但是,A股上市 公司,同样有高风险。因为运作是不透明,而且 问责方面太过宽松,未必符合国际标准。

运作不透明问责太宽松

这样容许外资在中国的市场有更大的参与, 并且是中国加入WTO後,迈向更大金融开放的 重要一步。即使如此,只要中国仍然维持外汇管 制,其A股市场不能全面开放,人民币的股票仍 然面对不能转为可流通货币的问题。

另一个问题是,没有对上市公司厉行执法。 虽然现时中国的监管机构一直强调要厉行执法, 直至现在,仍然没有上市公司受到大的约束。现 时,一些已破产的公司仍可在市场交易,就是一 个例子。

在一九九八年,中国证监会为一些表现不 佳,连续两年有亏损的企业,成立了一个特别的 类别。证监会说,若果再有一年损失的话,这些 公司就要除牌。不过,证监会不会一下子把企业 除牌,而是发出指引,要求这些公司重组,转亏 为盈。不过,直到现时,没有一间公司被除牌。

对上市公司执法未严

在五月一日,另一个新的类别订明,会减少 表现差的企业的股票在市场的流通量。这会牵 涉到三类公司:第一是公司有一半的资产,现时 被法庭冻结或等候法院宣判;第二是一些已被银 行冻结户口的企业;第三是监管机构认为是濒临 破产的企业。

面对所有的转变及挑战, 中国的金融市场仍然面对运作 不透明,特别是在执法上及法 律的公平性方面的问题。这一 方面,在执行、清算及结帐的 制度需要加强。同时,本地的 资本评核机构亦须确立。否 则,当中国开放本地市场时, 外资不知道,究竟这是喜讯, 还是噩梦。