大陆股市的功能缺陷

股 市 在 中 国 大 陆 尚 处 于 成 长 阶 段 。 目 前 , 大 陆 股 市 的 功 能 缺 陷 主 要 是 两 个 :一 是 融 资 机 能 不 健 全 , 融 资 资 金 使 用 效 率 过 低 ; 二 是 资 产 重 组 与 机 制 转 换 功 能 过 弱 , 上 市 公 司 [ 弱 智 化 ] 倾 向 严 重 。

吃 完 银 行 吃 股 民
所 谓 股 市 融 资 机 能 不 健 全 融 资 资 金 使 用 效 率 过 低 , 主 要 有 两 层 涵 义 : 一 是 指 人 们 虽 然 特 别 重 视 股 市 的 融 资 功 能 , 怛 对 这 种 功 能 的 作 用 却 不 大 了 解 或 不 十 分 了 解 , 从 而 产 生 把 股 市 单 纯 当 作 无 偿 取 得 资 金 的 渠 道 与 场 所 的 现 象 , 影 响 了 股 市 正 常 健 康 发 育 ; 二 是 指 上 市 公 司 知 道 从 股 市 融 资 , 但 不 知 道 所 融 资 金 的 使 用 也 必 须 尊 重 股 东 ( 也 即 通 常 说 的 股 民 ) 的 长 期 利 益 选 择 , 从 而 导 致 融 资 资 金 使 用 效 率 过 低 。

民 间 传 说 的 所 谓 [ 吃 了 则 政 、 吃 银 行 , 吃 完 银 行 、 吃 股 民 ] ,把 [ 财 政 ]、 [ 银 行 ] 与 [ 股 民 ] 相 提 并 论 , 将 [ 股 民 的 钱 袋 ] 等 同 于 [ 则 政 或 银 行 的 金 库 ], 就 是 对 上 述 错 误 认 识 与 实 践 的 真 实 写 照 。

统 计 资 料 表 明 , 从 91 年 至 98 年 底 , 大 陆 共 有 上 市 公 司 ( 含 A、 H、 B 股 公 司 ) 八 百 五 十 一 家 , 这 些 公 司 累 计 从 股 市 筹 集 资 金 三 千 二 百 一 十 一 亿 九 千 九 百 万 元 ( 人 民 币 下 同 ) ; 而 至 99年 10 月 末 , 仅 境 内 上 市 公 司 ( A、 B 股 ) 就 已 达 九 百 三 十 二 家 , 境 外 上 市 公 司 ( H 股 ) 四 十 五 家 , 累 计 从 股 市 筹 集 资 金 四 千 二 百 五 十 六 亿 元 。 总 之 , 不 管 哪 种 类 型 的 股 票 , 只 要 能 够 取 得 上 市 资 格 , 都 可 得 到 巨 额 创 业 利 润 。 问 题 是 , 近 年 来 , 大 陆 上 市 公 司 从 股 市 筹 集 的 资 金 规 模 虽 然 很 大 , 资 金 筹 集 增 长 速 度 也 很 快 , 但 上 市 公 司 业 绩 却 正 好 相 反 。 表 面 上 看 , 深 沪 两 帝 上 芾 公 司 平 均 每 股 收 益 大 体 为 二 角 或 略 高 似 乎 不 算 低 。 但 具 体 分 析 , 每 股 二 角 的 收 益 , 大 大 低 于 银 行 存 款 利 车 。 这 是 因 为 , 每 股 收 益 并 不 等 于 股 民 的 投 资 收 益 , 股 民 的 投 资 收 益 是 指 股 民 实 际 投 到 股 市 的 资 金 所 得 到 的 收 益 。 98 年 境 内 上 市 的 A 股 量 平 均 市 值 为 九 元 一 角 四 分 。 如 果 按 投 资 者 平 均 投 资 十 元 购 买 一 股 计 , 那 么 , 在 不 考 虑 任 何 投 资 成 本 的 情 况 下 , 投 资 的 最 大 收 益 率 也 仅 为 2% , 已 经 低 于 一 年 期 银 行 存 款 利 率 0.25% 。 直 观 地 看 , 这 似 乎 是 上 布 公 司 的 问 题 , 实 质 上 它 却 是 股 市 功 能 性 缺 陷 所 带 来 的 一 个 必 然 结 果 。

改 造 企 业 功 能 虚 弱
所 谓 股 市 的 资 产 重 组 和 企 业 机 制 转 换 功 能 过 弱 , 上 市 公 司 [ 弱 智 化 ] 倾 向 严 重 , 也 是 两 层 涵 义 : 一 是 指 责 产 重 组 和 在 资 产 重 组 过 程 中 实 现 企 业 机 制 转 换 的 功 能 虚 弱 , 二 是 指 由 于 企 业 机 制 转 换 功 能 虚 弱 所 导 致 的 上 市 公 司 ( 注 意 , 不 是 全 部 , 但 也 绝 对 不 是 少 数 ) 对 [ 输 血 ] 机 制 过 度 依 赖 , 缺 乏 必 要 的 创 新 能 力 。

本 来 , 一 个 功 能 完 备 的 股 市 是 不 允 许 上 市 公 司 只 重 融 资 而 不 管 其 获 得 融 资 后 的 资 金 运 用 的 。 如 果 上 市 公 司 实 现 融 资 后 , 不 能 有 效 迟 用 所 获 资 金 , 那 么 , 公 司 的 业 绩 就 会 大 幅 度 下 降 , 股 票 价 格 就 会 大 幅 度 下 跌 公 司 业 绩 好 的 股 票 价 格 则 会 大 幅 上 升 。 当 业 绩 差 的 公 司 股 票 价 格 下 跌 到 一 定 程 度 后 , 投 资 者 便 可 以 较 少 的 投 资 获 得 此 类 公 司 的 较 多 股 本 , 甚 至 成 为 此 类 公 司 的 控 股 者 。 由 此 , 便 产 生 一 个 对 业 绩 差 公 司 的 改 造 机 芾 , 股 市 也 就 因 此 而 形 成 ; 个 资 产 重 绢 与 企 业 机 制 转 换 功 能 。 这 个 功 能 强 , 上 市 公 司 通 过 股 市 融 资 获 得 资 金 后 不 能 有 效 使 用 , 就 会 受 到 股 市 机 制 转 换 功 能 的 制 约 。 反 之 , 股 市 的 正 常 功 能 就 会 出 现 恶 化 倾 向 , 进 而 导 致 股 市 功 能 的 更 大 缺 陷 。

近 两 年 出 现 的 借 [ 买 壳 ] 在 股 市 上 低 成 本 套 取 资 金 的 现 象 , 破 坏 了 股 市 本 来 具 有 的 企 业 机 制 转 换 功 能 。 这 种 情 况 又 从 反 面 助 长 上 市 公 司 的 [ 弱 智 儿 ] 倾 向 。 由 于 在 当 前 股 市 上 企 业 机 制 转 换 功 能 无 法 正 常 实 现 , 相 当 一 批 上 市 公 司 实 际 上 成 了 一 个 没 有 市 场 约 束 的 [ 单 纯 的 资 金 消 耗 体 ] 。 它 们 的 存 在 己 经 影 响 股 市 的 健 康 成 长 。

《香港信报》2/19/2000